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OpenAI和Anthropic冲刺IPO 行业融资缺口恐达8000亿美元_我的网站

机械师

A | 　　近日，OpenAI和Anthropic的首次公开募股（IPO）有了新进展。扎波罗热前线的风声骤紧，如同寒冬里透过的凛冽寒意，令人心生不安。这个周末，一个令人难以置信的消息像一颗炸弹般落下：俄军已逼近奥列霍夫市区。　　Anthropic最快将于8月底递交IPO文件，并有望打破SpaceX的最大IPO纪录；OpenAI高管表示公司将在2027年IPO。　　但在此时，有分析师反而断言：AI泡沫已经破裂。　　一边是AI“双巨头”冲刺IPO，营收、估值节节冲高；另一边美国大模型价格一月大跌近25%。

B | 这并非简单的战线推进，而是一场针对扎波罗热南线核心枢纽的致命挑战，这座被乌军坚守了两年多的堡垒城市，正面临着自开战以来最严峻的考验。故事的开端，竟指向一个在社交媒体上被反复提及、如同魔咒般被重复宣告“占领”又“否认”的小村庄——小托克马奇卡。　　美国AI行业的隐忧正在浮出水面：模型降价导致算力需求增加，行业或将面临7000亿～8000亿美元的巨额融资缺口，因此科技巨头大举发债“输血”算力，与美债争夺资金，推高全社会融资成本。它像一块棋子，被双方在舆论场里不断推搡，却鲜有人真正关注其背后的残酷现实。事实上，自从2025年春天开始，围绕着这个南北走向的村庄，双方就已陷入了一场旷日持久的拉锯战，时间甚至超过了一年。　　市场正在讨论，AI赚到的钱，还能不能追上它烧掉的钱？　　美国大模型正在丧失定价权，平均价格一个月下降近25% 　　当地时间8月20日，据媒体报道，Anthropic预计其IPO规模可能追平甚至超过SpaceX创下的纪录，最快将于8月底公开递交IPO文件，目前公司仍在测算最终募资规模。孔卡河静静流淌在村庄旁，河岸边的几座高大土岗上，乌军耗费大量心血修建了坚固的支撑点。从这些高处，他们可以俯瞰广袤的南方草原，仿佛一道无形的屏障，试图阻止敌人前进而去。村庄南边，火车站旁，废弃的第88号劳改营遗址被乌军改造成了核心防御枢纽，那些厚重的墙壁，历经数年的炮火洗礼，依然屹立不倒，成为了乌军抵御俄军的重要据点。SpaceX此前IPO首发募资750亿美元，计入超额配售后达到862亿美元。

C | 乌军第65机械化旅和国民警卫队第23旅，轮番坚守在此，与奥列霍夫城内的炮兵连紧密配合，共同构筑了一道看似坚不可摧的铁桶。俄军第58集团军第42近卫师想要突破，必须穿越一片毫无遮蔽的旷野，穿过布满沟壑的残酷战场，一条血路，通往何方？然而，谁又能想到，俄军这次竟选择了出人意料的战术——绕道而行。大约一周前，几支俄军侦察破坏小组，像幽灵般沿着乌斯佩诺夫卡沟壑，悄无声息地穿过了几乎已经被炸成废墟的新达尼洛夫卡。　　8月19日，OpenAI首席财务官萨拉·弗里亚尔（Sarah Friar）表示，该公司计划于2027年完成IPO，不过，如果业务增长加速，上市时间也可能提前。　　今年第二季度，OpenAI营收达到67亿美元，较第一季度增长18%，年化收入近期已突破400亿美元。这座城镇防御薄弱，乌军的防线在此处出现了明显的松动。　　Anthropic的增长更为迅猛。截至7月底，其年化收入已达650亿美元，而2025年底仅约90亿美元；公司二季度初步营收数据为115亿美元。

D | 　　据媒体报道，Anthropic向投资者给出的2028年收入预测达到1900亿至2000亿美元，也由此催生了其上市后估值可能达到2万亿美元的市场预期。俄军抓住了这难得的机会，如同饥饿的狼发现了受伤的猎物。　　全球宏观咨询公司David Woo Unbound首席执行官、经济学家David Woo在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，AI交易面临的最大风险，就是商品化（commoditization）不可避免。他们以两三人的小规模小组为单位，有的仅仅四五个士兵，像渗入泥土的细沙，一点点地渗透向奥列霍夫。AI模型每任务成本（图片来源：Artificial Analysis）　　“第二季度，OpenAI营收增速大幅放缓、利润率出现收缩。产生这一结果的一个主要原因，就是来自中国大模型的竞争日益加剧，导致其定价权的丧失。”David Woo进一步指出，乍看之下，Anthropic似乎避免了同样的命运。

E | 但Anthropic是真正逃脱了商品化的命运，还是仅仅比OpenAI晚几个季度步入这一阶段？“从逻辑推断，答案更有可能是后者。Anthropic的IPO正逐渐演变成一场对整个AI交易逻辑的公投。”　　但与收入和估值一路攀升形成鲜明反差的是：模型越卖越便宜。　　7月底，OpenAI将GPT-5.6 Luna的API价格下调80%，Terra价格下调20%。7月24日，Anthropic发布Claude Opus 5，每百万Token输入5美元、输出25美元，恰好只有Fable 5的一半。

F | 穿过新达尼洛夫卡残破的建筑，在火车站大街和“英雄街”的交汇处，他们悄然扎下了脚跟，甚至有一部分小组，悄无声息地潜入了奥列霍夫东南郊区的住宅楼中。Anthropic强调，Opus 5能够“以一半价格接近Fable 5的前沿智能”。

G | 公司还取消了原定于9月生效的Sonnet 5涨价计划。仅仅五天的时间，俄军便绕过了小托克马奇卡的筑垒阵地，直扑奥列霍夫城区。　　分析机构Silicon Data统计，美国顶尖实验室的AI推理平均价格在7月中旬至8月中旬下降近25%。　　投行TD Cowen对AI模型聚合平台OpenRouter数据的分析显示，Luna降价80%后，短期调用量增长至此前约14倍；Terra降价20%后，调用量增长约5倍。调用量增长超过价格降幅，使得两款模型收入继续增加，Luna收入较降价前七天增长约34%，Terra增长约45%。

H | 　　“降价→需求增加→扩大开支”恶性循环：2028年行业外部融资缺口高达7000亿~8000亿美元　　今年第二季度，OpenAI营收从一季度的57亿美元增长至67亿美元，但经营亏损却从93亿美元进一步扩大至123亿美元。奥夫恰连科街、列霞·乌克兰卡街一带，突如其来的枪声，打破了城市的宁静，警示着一场腥风血雨即将来临。作为屏障的要塞，小托克马奇卡瞬间失去了与后方的联系，陷入了半包围的困境。　　Anthropic的情况相对乐观，其二季度收入超过110亿美元，已接近甚至实现季度经营盈利。俄方军事分析平台Lost Armour在8月19日发布的消息称，小托克马奇卡已被俄军解放，尽管俄罗斯国防部尚未对此进行正式确认。盈利能力改善也是投资者愿意给予该公司高估值的重要原因之一。　　投资咨询公司One Point BFG Wealth Partners首席投资官彼得·布可瓦（Peter Boockvar）在接受每经记者采访时表示，随着全新的定价落地，AI企业的商业模式将面临严峻测试，此前承诺的巨额债务依然挂在账上，甚至未来还会进一步增加。乌克兰官方的作战地图上，也并未标注俄军已逼近奥列霍夫的现实。然而，乌克兰军事专家康斯坦丁·马绍韦茨不得不承认这个令人不安的事实，他指出，俄军的小组已经在新达尼洛夫卡和奥列霍夫东南郊区的建筑里站稳了脚跟，并强调乌军在这个地段缺乏足够的力量进行快速清剿。“高性价比的中国大模型，正让Anthropic与OpenAI的处境更为棘手，毕竟两家企业背负着高昂的资本开支与巨大的技术投入需求。这意味着什么？意味着俄军将继续以小股部队，从一个已占领的点跳到另一个点，逐步扩大其存在范围。这是一种在库皮扬斯克、波克罗夫斯克、康斯坦丁诺夫卡都曾被俄军使用的战术，如今它又将在奥列霍夫上演。一旦奥列霍夫失守，整个扎波罗热战线都将面临崩盘的巨大风险。乌军总司令德拉帕蒂将军，正面临着一个令人头痛的两难选择：是调集预备队填补防守漏洞？可兵力从何而来？从相邻战线抽调？那又会暴露其他地区的弱点，引狼入室；还是把侧翼部队调往中央？那无疑是在送上门让俄军得逞，人家最擅长的就是侧翼迂回。”　　此外，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和Oracle今年7月将2026年合计资本开支上调至约7300亿美元，半年增加2450亿美元。　　但是，资本开支增长速度正在明显超过企业自身创造现金的速度。更糟糕的是，如果什么都不做，城内的守备部队能否顶住俄军的猛攻？第65机械化旅的兵力早已捉襟见肘，许多防御阵地本应配置20人的兵力，现在却只剩下两名士兵坚守。这并非个例，阵地之间的空隙越来越大，俄军就像游走于蛛网中的猎物，轻而易举就能找到突破口。

I | 俄军现在并不急于发动声势浩大的总攻，他们选择的是一种步步为营、楔入式的策略，拔掉一个小支撑点，再拔一个，零散的小点逐渐连成突出部，平原地带便有了迂回包抄的条件。　　David Woo表示，超大规模云厂商的资本开支增速是营业利润增速的三倍；AI资本开支周期已经持续三年，营业利润增长依然明显落后于资本开支增长，因此这些投资的回报存在很大不确定性。

J | 两军阵地的距离，已经缩短到仅有4公里，在这个无人机和重炮横行的战场上，几乎没有缓冲空间。　　伦敦证券交易所集团（LSEG）预测，与2025年相比，到2027年五大科技巨头每年的经营现金流将增加约3400亿美元，但同期资本开支预计增加约5340亿美元。也就是说，每增加1美元经营现金流，需要对应增加约1.57美元资本投入。乌军在托克马奇卡一带的部队，后撤空间被压缩，侧翼机动路线时刻受到火力威胁，他们正越来越被动。如果当前趋势持续，到2027年，五家公司的资本开支总额可能超过其产生的自由现金流。然而，基辅方面的政治考量却又如同一座大山，压在德拉帕蒂将军的肩上：只要还有兵力，奥列霍夫就必须死守。

K | 撤退？那是不可能的！于是，这座城市的命运，似乎已经注定。　　这意味着，过去软件和互联网企业“收入快速增长、资产投入相对有限”的轻资产模式正在改变。接下来等待双方的，将是一场残酷的巷战。

L | 　　AI越来越像一门重资产生意：收入每增长一轮，都需要更多芯片、服务器、电力和数据中心作为支撑。俄军的小组已经进入城内，但乌军的无人机操作员依然可以在白天盯着他们行动的轨迹。

M | 每一个俄军士兵的移动，都可能引来迫击炮和火炮的猛烈覆盖；每一栋残破的楼房，都可能藏匿着乌军的狙击手，伺机而动。

N | 　　国金证券首席经济学家宋雪涛测算，假设未来四年AI行业资本支出增速为25%、15%、5%、0%，在不同折旧情景下，AI行业要实现会计盈亏平衡，2030年AI收入需要达到1.06万亿美元至1.42万亿美元。清理残敌的任务，依然任重而道远。

o | 　　假设2026年年末美国头部模型商共计实现约2000亿美元的ARR水平，那未来4年（2026-2030）需要兑现的年化增速分别为63.3%、55.8%和51.8%。由此估算，AI行业外部融资缺口的见顶时间在2028年左右，对应约7000亿~8000亿美元量级。小托克马奇卡的旧阵地、土岗上的支撑点、劳改营的坚固工事——这些地方很可能仍然潜伏着乌军的残余部队，彻底清理干净，只不过是时间问题。然而，时间，在战场上，始终是最为奢侈的资源。

p | 德拉帕蒂将军会做出怎样的选择？这是一个悬而未决的问题，无人知晓。但所有人都明白的是——奥列霍夫这座城市的倒计时，已经悄然开启。返回，查看更多。如果收入低于期待兑现幅度，外部融资缺口将会更大。　　2200亿美元企业债券涌入市场，分析师称“AI泡沫已经破裂” 　　当AI资本开支越来越难由企业自身现金流覆盖，债券市场开始成为新的“输血通道”。　　8月20日，据媒体报道，博通正与贷款机构讨论一项规模可能高达1000亿美元的AI基础设施融资方案，其中包括约300亿美元次级债务，以及600亿至700亿美元高级担保融资。资金将被用于支持Anthropic、OpenAI等公司的算力扩张。今年6月，博通就已与阿波罗、黑石达成一笔350亿美元融资，用于支持Anthropic扩大计算能力。　　这并非个例。　　LSEG数据显示，截至今年8月中旬，AI和大型科技公司的债券发行规模已经超过2200亿美元，是2025年全年的两倍。

q | 同期美国企业债发行达到1.68万亿美元，同比增长近27%。　　问题在于，科技巨头正在与美国政府争夺同一批长期资金。

r | 　　彼得·布可瓦向每经记者指出，这些拥有极高信用评级的科技巨头发债融资以建设算力和数据中心，实际上构成了对固定收益市场资本的直接抢夺，进一步推高整个债券市场的期限溢价。　　宋雪涛向每经记者表示，科技巨头从现金流的创造者、股票回购者、金融资产买家，转变为长期资本的需求方，同时美国政府的财政融资需求没有下降。当全球信用质量最好的私人企业，开始与全球最大的主权债务发行人争夺长期资本时，必然导致供求的挤出效应。“例如，8月7日，Alphabet宣布250亿美元发债计划当天，美债收益率全线走高3至4个基点，10年期美债收益率升至4.65%左右，30年期升至5.21%。”　　目前，美国联邦政府债务已突破40万亿美元。美国财政部长贝森特也直接提到了AI融资带来的竞争。

s | 他表示，美国财政部在长期债券市场上不得不面对大量收益率更高的企业债发行，其中就包括为AI基础设施融资的债券。

t | 　　面对主权债与优质科技债的双重挤压，彼得·布可瓦认为，“市场的容纳极限正遭遇前所未有的挑战。”　　“资本争夺战无疑正在加剧，所有人的资本成本都在被推高。”彼得·布可瓦强调，“在这种宏观环境下，无论企业规模有多大，拥有一个健康、稳健的资产负债表比以往任何时候都更加关键。”　　宋雪涛也认为，如果明年美国财政赤字和AI资本支出同时维持高位，长期融资成本继续上升是最有可能的结果。　　他表示，市场大概率不能吸收如此巨大的供给而不推高长期融资成本。未来更可能出现的情况是，美国财政部缩短发债久期，科技企业提高息票（coupon）、扩大新券让利，并继续转向私募信贷、SPV和租赁融资。　　但这类融资方式也可能把风险进一步传导至私募信贷、保险和银行体系。“未来二三线数据中心、Neocloud、私募信贷项目以及缺乏长期合同支持的算力资产可能面临更大的出清风险。”宋雪涛告诉每经记者。